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货币条件继续宽松,但实际利率的降幅有限——2019年重要宏观指标6月跟踪及7月预测

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货币条件继续宽松,但实际利率的降幅有限

2019年重要宏观指标6月跟踪及7月预测

文    财信国际经济研究院    伍超明    胡文艳    李沫

(1)综合通货膨胀指数(累计值)为CPI与PPI按照一定权重的加权平均值,该指标能较全面地反映国内物价水平,与GDP平减指数历史走势高度一致。最新数据显示,2019年6月,国内综合通货膨胀指数为1.57%(与我们的预测值一致),较去年12月回落105BP,但较上月提升4BP(见图1),我们预计2019年7月该值仍将小幅提升至1.59%。

(2)M2的12个月移动平均增速领先国内名义GDP(TTM)增速约12个月。截至2019年6月,M2(MA12) 同比增长8.3%,延续2016年以来的下降趋势,但较上月提升4个BP,预示未来名义GDP下行幅度或有所放缓(见图2)。我们预计截至2019年7月,M2(MA12) 同比增长8.3%。

(3)社融12个月移动平均增速领先国内名义GDP(TTM)增速约6个月。截至2019年6月,社融(MA12)同比增长10.4%,依旧维持下降趋势,预示未来名义GDP或继续有所放缓(见图3)。我们预计截至2019年7月,社融 (MA12) 将同比增长10.4%。

(4)实际利率水平为名义利率减去综合通货膨胀指数。截至2019年6月,国内实际利率为2.71%,较去年12月提升79BP,较上月下降2BP(见图4)。我们预计2019年7月实际利率或小幅回落至2.70%,但整体上国内实际利率仍偏高且大幅高于去年的水平,亟待改善。

(5)合意利率水平为与当前经济增长、通货膨胀、金融环境等相适应的十年期国债收益率水平。指标构建的基本思路为:利用基本泰勒规则,并新加入汇率、社融规模等金融因素,来拟合和测定当前我国10年期国债收益率的合意水平,从而判断国内利率是否超调。截至2019年6月,国内合意利率水平为3.49%,较上月上升约5BP,预示未来国内利率短期下行的空间不大(见图5)。短期维持债市震荡盘整判断,但看好中长期债市行情。

(6)货币条件指数是根据汇率和利率等方面的相对变动情况,反映货币政策“宽松”或“紧缩”程度的指标。截至2019年6月,国内货币条件指数为-0.20,位于零以下且呈现出下降趋势(见图6),表明当前货币政策环境整体仍相对宽松。我们预计,2019年7月,国内货币条件指数将进一步回落至-0.25。

(7)金融周期指数领先GDP当季增速约3个月,该指标在综合考虑国内货币、物价、经济等因素的基础上构建而成。截至2019年6月,国内金融周期指数(MA3)为44.1,较上月增加0.2个百分点,维持震荡回升格局(见图7)。

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